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　　醫(yī)藥板塊短期走勢減弱并不影響我們對該板塊的長期看好。將對行業(yè)產(chǎn)生深刻影響的醫(yī)療體制改革腳步漸近，這一政策的實施將會對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生巨大的推動作用。從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，醫(yī)藥行業(yè)增長加快，盈利能力增強，業(yè)績不斷超預(yù)期的上市公司也越來越多。

　　行業(yè)利潤增速超預(yù)期

　　中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2007年1~8月醫(yī)藥制造業(yè)經(jīng)營形勢繼續(xù)向好。行業(yè)收入增速繼續(xù)小幅攀升（2007年1~2、1~5、1~8月的收入分別同比增長18%、22%和23%）；利潤總額增速明顯加快（2007年1~2、1~5、1~8月的利潤總額分別同比增長30%、37%和49%）。說明醫(yī)藥行業(yè)第三季度以更高速度增長。行業(yè)利潤總額率創(chuàng)出近三年新高，達9.1%。

　　從行業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)看，雖然毛利率基本持平，但是由于費用率的下降，行業(yè)營業(yè)利潤率明顯提高，從而帶動利潤總額增速高于收入增速。我們注意到，投資收益率不但沒有上升，反而下降，這說明醫(yī)藥行業(yè)利潤總額增速高于收入增速并不是由于投資收益的增長造成的。

　　而且，我們特別看到，從1999年到2007年8月，雖然由于藥品降價、成本上升使醫(yī)藥制造業(yè)的毛利率下降，但是費用率的下降更快，故帶來營業(yè)利潤率和總利潤率的提升。

　　從前8個月的經(jīng)營情況看，各子行業(yè)均呈利潤增長快于收入增長的態(tài)勢。其中部分原因是由于在去年行業(yè)治理環(huán)境下，行業(yè)增速低，造成比較基數(shù)相對較低。但是，我們?nèi)匀豢吹叫袠I(yè)經(jīng)營中非常積極的一面，那就是除化學(xué)制劑子行業(yè)外，其它各子行業(yè)的利潤率均創(chuàng)出新高，行業(yè)總體盈利能力明顯增強。我們認為，這與原料藥價格上漲、制劑市場整治加強導(dǎo)致競爭力提升和行業(yè)集中度提高有關(guān)。

　　上市公司業(yè)績越來越好。根據(jù)我們的測算，在我們覆蓋的重點上市公司中：三季報業(yè)績增長在50%以上的公司包括雙鷺?biāo)帢I(yè)、華東醫(yī)藥、千金藥業(yè)、江中藥業(yè)、海正藥業(yè)、國藥股份、科華生物、恒瑞醫(yī)藥、雙鶴藥業(yè)；三季報業(yè)績增長在30%~50%的公司包括華蘭生物、東阿阿膠、康美藥業(yè)；三季報業(yè)績增長在10%~30%的公司包括康緣藥業(yè)、片仔癀、廣州藥業(yè)、三九醫(yī)藥、華海藥業(yè)；三季報業(yè)績增長在10%以內(nèi)的公司包括同仁堂、云南白藥、萬東醫(yī)療、上海醫(yī)藥（基本持平）；三季報業(yè)績同比下降的公司包括天士力。

　　醫(yī)改腳步漸近行業(yè)監(jiān)管趨嚴

　　雖然醫(yī)改方案尚未出臺，但是其腳步卻越來越近。近日，衛(wèi)生部黨組書記、副部長高強第一次系統(tǒng)地公布了關(guān)于“三醫(yī)聯(lián)動”的醫(yī)改思路，再次強調(diào)醫(yī)保改革、衛(wèi)生體制改革、藥品流通體制改革聯(lián)動的重要性。隨著79個地區(qū)城鎮(zhèn)居民醫(yī)保試點啟動，“三醫(yī)”當(dāng)中的醫(yī)保已經(jīng)在制度層面上覆蓋了所有人群。衛(wèi)生體制改革、藥品流通體制改革就更顯得相對滯后，未來這兩方面的改革必將迎頭趕上。

　　公立醫(yī)院“收支兩條線”改革可能被選擇為“醫(yī)藥分開”的一個突破口。所謂“收支兩條線”，是指非營利性醫(yī)療機構(gòu)的收入全部上繳政府，支出全部由政府下?lián)?，收支互不交叉，以徹底切斷非營利性醫(yī)療機構(gòu)與其營業(yè)性收入的利益關(guān)聯(lián)。這一改革目前正在北京的社區(qū)醫(yī)院進行試點。未來不排除北京社區(qū)醫(yī)院試點的成功經(jīng)驗向全國推廣的可能。

　　同時，一些政策的頒布將從細節(jié)上保障醫(yī)改的實施。例如，財政衛(wèi)生投入增加；《社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)機構(gòu)用藥參考目錄》頒布，國內(nèi)普藥公司市場空間打開。

　　行業(yè)監(jiān)管方面，藥品價格體系面臨新改革，旨在控制價格、保障用藥；藥品召回管理日趨完善，保障人民安全用藥；藥品外衣大換裝，品牌藥受益；特殊藥品注冊新規(guī)擬出臺，優(yōu)勢企業(yè)優(yōu)勢品種享福。另外，人血白蛋白提高臨時最高零售價，相關(guān)企業(yè)受益。

　　投資策略

　　從2007年醫(yī)藥板塊漲跌幅可以看出，2007年1~5月醫(yī)藥板塊漲幅均超越大盤，而6~9月則落后于大盤。我們認為上半年醫(yī)藥板塊大幅上漲的一個重要誘因是對醫(yī)改的期待（市場原來預(yù)期醫(yī)改方案年中出臺）。隨著醫(yī)改方案推出的滯后，醫(yī)藥板塊在第三季度也表現(xiàn)乏力。

　　三季度醫(yī)藥板塊表現(xiàn)乏力的另一原因是板塊投資逐漸被邊緣化。隨著大盤股的上市，醫(yī)藥板塊總市值和流通市值在大盤中所占比例進一步下降。由于整個板塊有100多只股票，故與大盤股相比，醫(yī)藥股更趨袖珍化。資金流動性充裕與醫(yī)藥股袖珍化造成醫(yī)藥板塊投資逐漸被邊緣化。

　　但是，板塊短暫走勢減弱，并不影響我們對板塊的長期看好。首先，將對行業(yè)產(chǎn)生深刻影響的醫(yī)療體制改革腳步漸近，這一政策的實施將會對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生巨大的推動作用。其次，從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，醫(yī)藥行業(yè)增長加快，盈利能力增強。利潤總額的增長率不僅創(chuàng)歷年新高，而且也高過其他許多制造行業(yè)的利潤總額增速，甚至比今年表現(xiàn)非常搶眼的有色金屬行業(yè)增速均高。從上市公司業(yè)績情況看，業(yè)績不斷超預(yù)期的公司越來越多，超預(yù)期的幅度也越來越大。第三，10月底證監(jiān)會要求的上市公司治理結(jié)束后，上市公司股權(quán)激勵審批將有可能放開，上市公司股權(quán)激勵的實施將有助于促進公司業(yè)績的增長與釋放。最后，近期醫(yī)藥板塊走弱，相對于其他行業(yè)估值吸引力增強，也為后市走強奠定了基礎(chǔ)。

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