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　　5月11日，上海醫(yī)藥擬定增募資144億元，其中云南白藥以自籌資金擬認(rèn)購(gòu)112億元，占上海醫(yī)藥發(fā)行后總股本的18.02%。云南白藥在公告中描述此次交易的美好愿景“借助上海醫(yī)藥的優(yōu)質(zhì)平臺(tái)和產(chǎn)業(yè)資源，進(jìn)一步放大云南白藥作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)所擁有的規(guī)模、渠道和品牌優(yōu)勢(shì)”。但市場(chǎng)對(duì)這個(gè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的故事反應(yīng)平淡，云南白藥股票價(jià)格當(dāng)日僅微漲0.85%。

與大盤共起伏的分散投資策略

　　市場(chǎng)平淡的反應(yīng)與云南白藥年報(bào)中暴露的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)問題不無關(guān)系。根據(jù)年報(bào)，云南白藥該年度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額68.01億元，較上年同期凈增20.75億元，增幅43.90%，其中22.4億元來自“炒股”的浮盈。盡管2020年該公司所投資的金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益位列A股上市醫(yī)藥企業(yè)第一，但3月29日開盤后，其股票價(jià)格應(yīng)聲下跌，跌幅高達(dá)6.89%，自此股票價(jià)格進(jìn)入下跌區(qū)間，直至近期低位。

　　根據(jù)云南白藥2020年年報(bào)披露的證券投資情況，云南白藥投資前五的企業(yè)均為關(guān)注度高的企業(yè)，分別為：小米集團(tuán)、伊利股份、騰訊控股、貴州茅臺(tái)和恒瑞醫(yī)藥，涉及科技、乳制品、互聯(lián)網(wǎng)、白酒及醫(yī)藥五個(gè)行業(yè)龍頭。

　　觀察云南白藥的投資組合，除了恒瑞醫(yī)藥外，其余四家公司均不涉及醫(yī)藥領(lǐng)域。這樣分散且針對(duì)龍頭股票的投資組合，在股市上行時(shí)，大概率會(huì)伴隨大盤的上升而增值，但在行情下行時(shí)，也會(huì)隨著大盤的下跌而減值。這樣的分散投資也很難利用自身行業(yè)背景，在各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)變動(dòng)前，做到“春江水暖鴨先知”。

　　盡管云南白藥在2021年第一季度購(gòu)入部分更穩(wěn)定的債券基金來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但是一季度該公司所持的小米集團(tuán)股票總價(jià)下跌6.9億元，伊利股份股票總價(jià)下跌1.1億元，恒瑞醫(yī)藥股票總價(jià)下跌0.8億元。受這些股票價(jià)格下跌影響，云南白藥的證券投資在一季度報(bào)告期內(nèi)的損失依然高達(dá)7.93億元。僅此一項(xiàng)就侵蝕掉云南白藥當(dāng)期近四成的凈利潤(rùn)，投資的失利導(dǎo)致該公司凈利潤(rùn)較2020年同期下滑40.61%。

不愛主業(yè)，愛投資

　　2013年以來，云南白藥營(yíng)業(yè)總收入增速明顯放緩，新產(chǎn)品管線拓展較慢，市場(chǎng)投資者調(diào)低了對(duì)該公司未來的增長(zhǎng)預(yù)期，其市盈率自2007年起伴隨營(yíng)收增速一路下滑，2020年?duì)I收平均增速10.38%，不足增速最高點(diǎn)的三分之一，市盈率27.32倍，為最高點(diǎn)的一半（圖1）。

　　圖1

數(shù)據(jù)來源：Wind

　　許多投資者通過深交所向云南白藥或提出建議或發(fā)出質(zhì)疑，對(duì)該公司百億資金聚焦股票市場(chǎng)，忽視主營(yíng)業(yè)務(wù)的做法表達(dá)疑慮，其中既包含了對(duì)該公司偏愛股市投資的擔(dān)憂，也包含了對(duì)其新產(chǎn)品進(jìn)展速度緩慢的焦慮。

　　投資者的關(guān)切不無道理，除牙膏外的主營(yíng)業(yè)務(wù)不振，研發(fā)創(chuàng)新能力偏弱，新產(chǎn)品如“采之汲”面膜、“養(yǎng)元青”洗發(fā)水，市場(chǎng)拓展速度緩慢。

　　2020年，云南白藥主營(yíng)業(yè)收入327.43億元，坐擁142.77億元的現(xiàn)金，但研發(fā)費(fèi)用僅為1.81億元。研發(fā)費(fèi)用中變動(dòng)最大的是職工薪酬部分，較2019年增長(zhǎng)47.44%；研發(fā)費(fèi)用中材料消耗及檢查費(fèi)，較2019年下降28.08%。云南白藥強(qiáng)調(diào)，公司在產(chǎn)品族群上持續(xù)開拓創(chuàng)新“……近年陸續(xù)推出的泰邦護(hù)眼貼、‘國(guó)潮IP泰迪熊’款熱敷蒸汽眼罩、治愈之茶炫彩CC牙膏、口腔修護(hù)含漱液、水牙線……”通過巨潮資訊查詢，擁有國(guó)家絕密級(jí)中藥配方的云南白藥，上一次獲得臨床試驗(yàn)批件還是2016年，這樣的創(chuàng)新能力顯然不能滿足未來的增長(zhǎng)需求和市場(chǎng)對(duì)“云南白藥”這個(gè)中醫(yī)藥金字招牌的期待。

以主業(yè)為抓手，方能聚焦行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的

　　關(guān)注主業(yè)才能更好地在業(yè)務(wù)拓展中發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。與云南白藥分散投資策略截然相反的是復(fù)星醫(yī)藥。2020年復(fù)星醫(yī)藥金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益為5.79億元，位列A股上市醫(yī)藥企業(yè)第4名；投資收益22.84億元，位列A股上市醫(yī)藥企業(yè)第2名。不僅如此，在大盤下行的2021年第一季度，云南白藥金融資產(chǎn)共損失7.45億元，復(fù)星醫(yī)藥則增加了5.28億元。

　　復(fù)星醫(yī)藥亮眼的投資成績(jī)背后是其專注醫(yī)藥行業(yè)的投資策略。根據(jù)該公司2020年年報(bào)披露，其所持有的15家上市公司股票均與醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)。投資自身最熟悉的行業(yè)，才能更好地發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　最值得注意的是2020年初，復(fù)星醫(yī)藥開拓自身業(yè)務(wù)，獲得BioNTech的mRNA新冠病毒疫苗授權(quán)。與此同時(shí)，該公司又以31.63美元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)158萬份BioNTech股票。5月27日，該支股票價(jià)格高達(dá)202.37美元。5月份，復(fù)星醫(yī)藥子公司還和BioNTech設(shè)立合資公司，持續(xù)推進(jìn)新冠病毒疫苗的本地化生產(chǎn)及商業(yè)化。投資熟悉、可靠的標(biāo)的資產(chǎn)，復(fù)星醫(yī)藥在拓寬產(chǎn)品管線的同時(shí)也享受到了合作方股票增值帶來的紅利。

　　立足主業(yè)，尋找產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，是泰格醫(yī)藥的投資策略?！皩?duì)創(chuàng)新生物制藥及醫(yī)療器械初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行少數(shù)股權(quán)投資”被作為該公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力寫入其2020年年報(bào)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年泰格醫(yī)藥利潤(rùn)總額中金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)收益占比51.29%，投資收益占比12.79%，這兩項(xiàng)與金融資產(chǎn)升值相關(guān)的收益共占其利潤(rùn)總額的64.08%。

　　與云南白藥的直接投資不同，泰格醫(yī)藥選擇成立產(chǎn)業(yè)基金--杭州泰格股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），來間接投資醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的初創(chuàng)公司而非行業(yè)龍頭。

　　據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅泰格股權(quán)所持股的投資類企業(yè)就高達(dá)四十余家，以其中最為典型的泰福懷謹(jǐn)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）為例，該企業(yè)合伙人還包含了沃森生物、康華生物這兩家醫(yī)藥上市公司。目前該企業(yè)共投資9家公司，除其中1家無公開數(shù)據(jù)外，其余8家均與醫(yī)藥行業(yè)相關(guān)，涉及醫(yī)療器械、生物制藥及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等熱門領(lǐng)域。

　　在醫(yī)藥行業(yè)股價(jià)下行調(diào)整的2021年第一季度，泰格醫(yī)藥金融資產(chǎn)再度增值4.7億元。泰格醫(yī)藥利用自身主業(yè)優(yōu)勢(shì)，在為醫(yī)藥企業(yè)提供研發(fā)服務(wù)的同時(shí)，投資其中具有潛力的初創(chuàng)企業(yè)，為公司贏得了巨大的利潤(rùn)空間，這樣的利潤(rùn)空間又為資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)提供了充足的緩沖。

　　對(duì)于云南白藥而言，研發(fā)創(chuàng)新不僅能夠提振主營(yíng)業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)，更會(huì)使得公司在新業(yè)務(wù)的開拓中產(chǎn)生與上下游優(yōu)質(zhì)企業(yè)的聯(lián)系，在新領(lǐng)域、新業(yè)務(wù)、新產(chǎn)品的拓展中獲得新的消息，尋找到優(yōu)質(zhì)標(biāo)的、投資藍(lán)海。

　　醫(yī)藥企業(yè)作為最了解醫(yī)藥行業(yè)的“人”，憑借自身優(yōu)勢(shì)，投資上下游優(yōu)質(zhì)標(biāo)的提升資金使用效率、尋找合作機(jī)會(huì)以獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)無可厚非。由于醫(yī)藥行業(yè)品類復(fù)雜、影響因素繁多導(dǎo)致投資門檻較高，醫(yī)藥企業(yè)或利用自籌資金，或創(chuàng)立產(chǎn)業(yè)基金，對(duì)本行業(yè)進(jìn)行投資，在行業(yè)內(nèi)較為常見?；赪ind數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)2020年A股上市醫(yī)藥企業(yè)年報(bào)做梳理，共有163家A股上市醫(yī)藥企業(yè)受益于金融資產(chǎn)公允價(jià)值的提升；362家A股上市醫(yī)藥企業(yè)的投資收益平均值為6566.32萬元，中位數(shù)為773.23萬元，頭部效應(yīng)顯著。

(責(zé)任編輯：馮玉浩（實(shí)習(xí)）)