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近期，A股醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司先后公布了2023年年報(bào)。筆者統(tǒng)計(jì)了314家醫(yī)藥生物上市公司年報(bào)（包含科創(chuàng)板），主要剔除了2022—2023年提取巨額商譽(yù)減值損失的公司、ST類公司和2023年上市的公司。314家公司2023年?duì)I收總額為21785.8億元，同比增長(zhǎng)6%；歸母凈利潤(rùn)為1815.9億元，同比下降2.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)為1674.7億元，同比下降0.9%。其中，2023年收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的公司有202家，占比64%；歸母凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)的公司有178家，占比57%。

從收入端來(lái)看，2023年醫(yī)藥生物行業(yè)各子板塊中收入占比最大的為醫(yī)藥分銷板塊，占比高達(dá)38%；占比排名并列第二的為藥品板塊和中藥板塊，均為16%。從利潤(rùn)端來(lái)看，2023年醫(yī)藥生物行業(yè)子板塊中利潤(rùn)占比最大的為藥品板塊，占比高達(dá)22%；占比排名第二、第三的為中藥板塊、醫(yī)療器械板塊，分別占比21%、19%。

藥品?2023年，藥品板塊收入為3488億元，同比增長(zhǎng)4.6%；歸母凈利潤(rùn)為402.3億元，同比增長(zhǎng)7.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)為365.7億元，同比增長(zhǎng)11.2%。受外部環(huán)境影響，該板塊2023年下半年收入同比略有下降，但受益于銷售費(fèi)用率降低，盈利能力穩(wěn)中有升。隨著集采、國(guó)談等“政策底”顯現(xiàn)，以及新冠疫情影響消除，降本增效成為藥企經(jīng)營(yíng)主旋律。2024年，國(guó)家從政策層面“全鏈條”支持創(chuàng)新藥研發(fā)，持續(xù)強(qiáng)調(diào)以臨床價(jià)值為導(dǎo)向、以患者獲益為核心的藥物研發(fā)。同時(shí)，國(guó)產(chǎn)新藥海外放量驗(yàn)證全球市場(chǎng)潛力，Lisense-out與自主出海漸入佳境。建議持續(xù)關(guān)注臨床數(shù)據(jù)優(yōu)異的Ⅲ期臨床試驗(yàn)品種和具有豐富出海管線的企業(yè)，以及已上市品種的商業(yè)化預(yù)期。

醫(yī)療器械?2023年，醫(yī)療器械板塊收入為1706億元，同比下跌5.0%；歸母凈利潤(rùn)為340億元，同比下跌14.4%。常規(guī)需求下降、醫(yī)療設(shè)備入院招標(biāo)流程減緩，以及利潤(rùn)端基數(shù)較大導(dǎo)致醫(yī)療器械板塊收入和利潤(rùn)均有承壓。當(dāng)前，各級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)備以舊換新需求摸排工作已完成，筆者預(yù)計(jì)，今年下半年開(kāi)始，醫(yī)療設(shè)備以舊換新政策將會(huì)驅(qū)動(dòng)影像設(shè)備需求。從控費(fèi)政策看，DRG支付方式改革給國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械公司帶來(lái)的機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。疊加醫(yī)療反腐和疫情防控政策的調(diào)整，醫(yī)療機(jī)構(gòu)門診量、手術(shù)量增長(zhǎng)明顯，需求逐步恢復(fù)。此外，國(guó)產(chǎn)器械的性價(jià)比得到全球認(rèn)可，國(guó)內(nèi)廠商積極開(kāi)啟國(guó)際化征途?！丁笆奈濉贝笮歪t(yī)用設(shè)備配置規(guī)劃》落地亦為醫(yī)療器械板塊發(fā)展帶來(lái)新機(jī)遇。最后，AI賦能的醫(yī)療影像及臨床決策支持系統(tǒng)與病種質(zhì)控方向預(yù)計(jì)也將迎來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

中藥?2023年，中藥板塊收入為3495億元，同比增長(zhǎng)6.3%；歸母凈利潤(rùn)為374.2億元，同比增長(zhǎng)28%；扣非歸母凈利潤(rùn)為341.4億元，同比增長(zhǎng)25.4%。該板塊收入和利潤(rùn)均高速增長(zhǎng)，主要在于感冒呼吸類用藥在2023年上半年銷售增速較好。從四費(fèi)率（銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率）來(lái)看，大部分進(jìn)行改革的中藥企業(yè)不斷提質(zhì)增效，費(fèi)用率持續(xù)下行，帶來(lái)整體利潤(rùn)率提升。

血液制品?2023年，血液制品板塊（剔除華蘭生物疫苗業(yè)務(wù)）收入總額約為232億元，同比增長(zhǎng)14.9%；歸母凈利潤(rùn)約為48億元，同比增長(zhǎng)6.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)為46億元，同比增長(zhǎng)9.1%。供給面差異導(dǎo)致該板塊2023年收入分化，國(guó)產(chǎn)血液制品利潤(rùn)率普遍提升，產(chǎn)品供給能力強(qiáng)、庫(kù)存儲(chǔ)備豐富的企業(yè)收入增長(zhǎng)較快。從凈利率維度看，在剔除非血液制品業(yè)務(wù)、資產(chǎn)/信用減值、投資/公允價(jià)值變動(dòng)收益等因素影響后，上市公司的自產(chǎn)血液制品業(yè)務(wù)凈利率均有不同程度提升，個(gè)別公司利潤(rùn)率下降主要受人民幣匯率波動(dòng)影響。

醫(yī)療服務(wù)?2023年，醫(yī)療服務(wù)板塊收入為565.1億元，同比增長(zhǎng)27.6%；歸母凈利潤(rùn)為50.6億元，同比大幅增長(zhǎng)375.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)為49.2億元，同比大幅增長(zhǎng)268.8%。總的來(lái)看，醫(yī)療服務(wù)板塊修復(fù)業(yè)績(jī)亮眼。眼科、口腔、體檢等偏消費(fèi)屬性的賽道2023年表現(xiàn)優(yōu)于腫瘤治療、康復(fù)、綜合醫(yī)院等偏嚴(yán)肅醫(yī)療屬性標(biāo)的。筆者認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響下，2024年醫(yī)療服務(wù)板塊仍需等待機(jī)會(huì)，建議關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

零售藥店?2023年，零售藥店板塊收入為1070.3億元，同比上漲10.6%；歸母凈利潤(rùn)為46.9億元，同比下滑2.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)為46.2億元，同比下滑1.5%。受高基數(shù)影響，零售藥店板塊2023年利潤(rùn)端增速放緩。展望未來(lái)，連鎖藥店步入“萬(wàn)店時(shí)代”，品類結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。疫情防控政策調(diào)整后，藥店板塊維持較高的門店擴(kuò)張速度，大型連鎖藥店有望率先發(fā)力，引領(lǐng)行業(yè)復(fù)蘇。政策監(jiān)管和開(kāi)店限制趨嚴(yán)，倒逼小連鎖和單體藥店逐步淘汰出局，留給大連鎖更多收購(gòu)空間和開(kāi)店機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期內(nèi)行業(yè)集中度提升趨勢(shì)不變。此外，DRG支付改革、“雙通道”等政策加速處方藥流向院外市場(chǎng)，零售藥店處方藥銷售占比呈上升趨勢(shì)。建議關(guān)注穩(wěn)健的大型連鎖藥店。

醫(yī)藥分銷?2023年，醫(yī)藥分銷板塊實(shí)現(xiàn)收入8383.7億元，同比增長(zhǎng)9.1%；歸母凈利潤(rùn)為149.5億元，同比下降6.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)為137.7億元，同比下降1.1%。總的來(lái)看，該板塊2023年業(yè)績(jī)得到修復(fù)，收入表現(xiàn)較好。目前，醫(yī)藥分銷板塊估值處于歷史低位，上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸是未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，個(gè)股呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化趨勢(shì)。從上游產(chǎn)業(yè)鏈看，通過(guò)醫(yī)藥工業(yè)板塊發(fā)力，實(shí)現(xiàn)“研-產(chǎn)-銷”全產(chǎn)業(yè)布局；從下游產(chǎn)業(yè)鏈看，通過(guò)自建與收購(gòu)實(shí)現(xiàn)零售藥店市場(chǎng)的快速擴(kuò)張。醫(yī)藥流通企業(yè)借助與醫(yī)療機(jī)構(gòu)、藥企的緊密聯(lián)系，積極布局DTP藥房，未來(lái)在承接處方藥外流上具有核心優(yōu)勢(shì)。建議積極把握產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)遇，關(guān)注業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)超行業(yè)增速的企業(yè)。

疫苗?疫苗板塊2023年收入為718億元，同比增長(zhǎng)14.2%；歸母凈利潤(rùn)為120.2億元，同比下降16.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)為116.7億元，同比下降17.2%。利潤(rùn)端增速下滑主要是智飛生物九價(jià)HPV疫苗銷售占比較高，其毛利率、凈利率相對(duì)較低，以及萬(wàn)泰生物二價(jià)HPV疫苗/IVD業(yè)務(wù)下滑及新冠疫苗相關(guān)資產(chǎn)減值所致。受到醫(yī)療反腐、新生兒出生率下滑以及整體行業(yè)環(huán)境影響，大部分疫苗企業(yè)業(yè)績(jī)有所下滑。但筆者認(rèn)為，需求相對(duì)旺盛的九價(jià)HPV疫苗以及滲透率較低的帶狀皰疹疫苗后續(xù)放量節(jié)奏將逐漸恢復(fù)。具體來(lái)看，帶狀皰疹疫苗在我國(guó)50歲以上人群滲透率約為0.3%，提升空間巨大。在研管線方面，目前有10余款在研HPV疫苗品種，更多國(guó)產(chǎn)HPV疫苗預(yù)計(jì)于2025年后陸續(xù)上市。未來(lái)，重磅品種盈利能力在低基數(shù)情況下有望反彈。

醫(yī)藥外包（CXO）?CXO板塊2023年收入為908.9億元，同比下降1.6%；歸母凈利潤(rùn)約為175.2億元，同比下降19%；扣非歸母凈利潤(rùn)約為165.8億元，同比下降13.8%。業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，商業(yè)化大訂單逐步消化致使利潤(rùn)端整體承壓明顯。從盈利水平看，2023年CXO板塊整體盈利能力穩(wěn)定，高附加值訂單以及企業(yè)業(yè)務(wù)能力提升使毛利率水平略有上升，經(jīng)營(yíng)效率、規(guī)模效應(yīng)等有望拉動(dòng)板塊整體盈利能力持續(xù)提升。此外，全球醫(yī)藥研發(fā)投入穩(wěn)健增長(zhǎng)，CXO行業(yè)景氣度或?qū)⒊掷m(xù)。短期維度來(lái)看，國(guó)內(nèi)新冠相關(guān)小分子藥物CDMO訂單不斷，短期業(yè)績(jī)基本兌現(xiàn)；海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移趨勢(shì)持續(xù)。中期維度來(lái)看，多肽類藥物商業(yè)化在即，CDMO空間廣闊；國(guó)內(nèi)企業(yè)以小分子CDMO業(yè)務(wù)為主，大分子CDMO產(chǎn)能仍在追趕海外龍頭。長(zhǎng)期維度來(lái)看，AI技術(shù)在新藥研發(fā)各階段、多疾病領(lǐng)域廣泛應(yīng)用；細(xì)胞與基因治療等新興業(yè)務(wù)仍處于早期發(fā)展階段，訂單獲取+研發(fā)端建設(shè)決定核心競(jìng)爭(zhēng)力。

原料藥?2023年，原料藥板塊實(shí)現(xiàn)收入988.8億元，同比下降5.6%；歸母凈利潤(rùn)為84.3億元，同比下降36.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)為76.1億元，同比下降38.8%。在行業(yè)去庫(kù)存周期以及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響下，該板塊收入端增速下滑，利潤(rùn)端短期承壓。隨著外部環(huán)境壓力緩解、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率提升、費(fèi)率下行、規(guī)模效應(yīng)擴(kuò)大，板塊盈利能力有望提升。未來(lái)，優(yōu)質(zhì)公司產(chǎn)業(yè)能力升級(jí)，三條路徑打開(kāi)行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。一是“原料藥+制劑”一體化鞏固制造優(yōu)勢(shì)，制劑出口加速+集采放量打開(kāi)行業(yè)成長(zhǎng)空間。二是優(yōu)異的市場(chǎng)端能力為原料藥企業(yè)帶來(lái)穿越周期屬性的業(yè)績(jī)彈性，CDMO業(yè)務(wù)步入產(chǎn)能釋放周期。三是基于創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)的高稀缺性、高壁壘業(yè)務(wù)有望打破周期屬性，長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性高。

生命科學(xué)上游?2023年，生命科學(xué)上游板塊收入為79億元，同比下降18.3%；歸母凈利潤(rùn)為6.8億元，同比下降57.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)為3.3億元，同比下降76%。收入下降主要是板塊新冠相關(guān)產(chǎn)品2022年基數(shù)較高；利潤(rùn)下降主要是各企業(yè)加大研發(fā)費(fèi)用投入、擴(kuò)充品類，以及部分企業(yè)存在新冠相關(guān)產(chǎn)品資產(chǎn)減值?？偟膩?lái)看，生命科學(xué)上游國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求疲軟且仍未看到拐點(diǎn)，海外市場(chǎng)增速較快。未來(lái)，生物藥市場(chǎng)規(guī)模的快速擴(kuò)大，將會(huì)帶動(dòng)研發(fā)端、生產(chǎn)端生命科學(xué)試劑行業(yè)快速擴(kuò)容。此外，政策導(dǎo)向下，創(chuàng)新是藥企發(fā)展的必要條件，生命科學(xué)試劑行業(yè)的賣水人屬性凸顯，有望在行業(yè)發(fā)展路徑中持續(xù)受益。

制藥裝備及耗材?2023年，制藥裝備及耗材板塊收入總額為136億元，同比上漲2.3%；歸母凈利潤(rùn)為10.6億元，同比下降43.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)為9.4億元，同比下降43.7%。整體來(lái)看，該板塊收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)有所下滑。主要是受高毛利業(yè)務(wù)收入占比下降、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，相關(guān)公司毛利率端承壓。值得關(guān)注的是，當(dāng)前耗材板塊覆蓋項(xiàng)目持續(xù)增長(zhǎng)，商業(yè)化項(xiàng)目或?qū)⒗瓌?dòng)板塊收入增長(zhǎng)。（作者單位：西南證券）

(責(zé)任編輯：劉思慧)