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近期，兩個(gè)重磅募資事件引人關(guān)注。一是江遠(yuǎn)投資的首期美元基金正式關(guān)閉，募集規(guī)模近4億美元。該期基金的有限合伙人（LP，即為風(fēng)險(xiǎn)投資公司提供資金的出資人）覆蓋了亞洲、歐洲等地區(qū)的國際保險(xiǎn)資金、專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、知名母基金等機(jī)構(gòu)投資者。江遠(yuǎn)投資主要聚焦于醫(yī)療健康、新能源新材料、先進(jìn)制造等科技領(lǐng)域的投資，投資階段覆蓋早期到中后期。二是紅杉中國完成了180億元的新一期人民幣基金募集，成為近一年我國風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)規(guī)模最大的一次募資活動(dòng)，LP為杭州國資和多家國有保險(xiǎn)公司。與此同時(shí)，近日上海總規(guī)模890億元的3只產(chǎn)業(yè)先導(dǎo)母基金宣告成立。其中，生物醫(yī)藥母基金規(guī)模215億元，主要投向創(chuàng)新藥物及高端制劑、高端醫(yī)療器械、生物技術(shù)、高端制藥裝備等領(lǐng)域。

從宏觀層面看，國家今年多次提到壯大耐心資本，并積極創(chuàng)造條件吸引更多中長期資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》就明確提出，要鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本。

可以看出，當(dāng)前政策端和資本端的基本面正在好轉(zhuǎn)，投資機(jī)構(gòu)的“彈藥”將更為充足，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展的底氣也將更足。

基本盤穩(wěn)固

過去十幾年，我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了大發(fā)展——?jiǎng)?chuàng)新企業(yè)層出不窮，創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)人才加速崛起。

“毫不夸張地說，過去十幾年是醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)從0到1，逐步融入全球體系的一個(gè)過程，增量機(jī)會(huì)很多?！币患胰嗣駧呕鸬耐顿Y總監(jiān)表示，資金的涌入，讓行業(yè)始終處在一種花團(tuán)錦簇的局面，并在2021年達(dá)到高潮。

動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)庫顯示，2015—2023年，我國醫(yī)療行業(yè)一級(jí)市場(chǎng)吸金超1500億美元，2021年達(dá)到峰值524億美元。海量的資金為行業(yè)吸引到眾多人才，特別是跨界人才的加入，同時(shí)也培養(yǎng)了一大批專業(yè)的醫(yī)療投資人。在資金、人才和政策的支持下，一批又一批創(chuàng)新企業(yè)誕生、成長，直至IPO。這期間，共有612家生物醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)在國內(nèi)上市。以蘇州生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園(Bi oBAY)為例，該產(chǎn)業(yè)園的入駐企業(yè)中，就有百濟(jì)神州、信達(dá)生物、基石藥業(yè)、康寧杰瑞、亞盛醫(yī)藥等企業(yè)成功上市。

生物醫(yī)藥創(chuàng)新企業(yè)如雨后春筍般涌現(xiàn)，帶來了創(chuàng)新產(chǎn)品的大爆發(fā)。2014—2023年，國家藥監(jiān)局共批準(zhǔn)250個(gè)創(chuàng)新醫(yī)療器械，批準(zhǔn)上市的1類創(chuàng)新藥超過250個(gè)。這些產(chǎn)品覆蓋了單克隆抗體、細(xì)胞與基因治療、合成生物，以及神經(jīng)介入、腦機(jī)接口、再生材料、眼科設(shè)備等各個(gè)領(lǐng)域。

值得一提的是，產(chǎn)品創(chuàng)新的進(jìn)程哪怕在近兩年“資本寒冬”下也未減慢。動(dòng)脈網(wǎng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2022—2023年共有116款創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品獲批，其中不乏一批填補(bǔ)國內(nèi)空白、達(dá)到全球領(lǐng)先水平、臨床需求迫切的創(chuàng)新醫(yī)療器械獲批上市。在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，2023年共有40個(gè)創(chuàng)新藥獲批上市，同比增長90%。獲批的國產(chǎn)創(chuàng)新藥不再局限于幾個(gè)大型藥企，越來越多創(chuàng)新藥企業(yè)的產(chǎn)品走到商業(yè)化階段。

創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的土壤在，投資的信心自然就在?！敖h(yuǎn)投資的全球LP長期看好我國的科技創(chuàng)新機(jī)遇，包括巨大的市場(chǎng)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)機(jī)會(huì)。我們也相信在中國這樣的大基數(shù)市場(chǎng)中，仍然有創(chuàng)造阿爾法回報(bào)的機(jī)會(huì)?！苯h(yuǎn)投資合伙人、醫(yī)療和大健康投資負(fù)責(zé)人李佳安表示。

浩悅資本創(chuàng)始人、CEO劉浩在接受媒體采訪時(shí)也提到，生物醫(yī)藥行業(yè)的天花板還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有到來，我國生物醫(yī)藥行業(yè)上市公司的市值與國際巨頭相差甚遠(yuǎn)，市值200億元以上的生物醫(yī)藥公司也就100家左右。同時(shí)，在人口老齡化趨勢(shì)下，醫(yī)療健康賽道長坡厚雪，有穩(wěn)定的長期增長預(yù)期。當(dāng)然，在行業(yè)的轉(zhuǎn)折過程中，一些新的變化正在發(fā)生，投資的主題也在輪轉(zhuǎn)。

向源頭創(chuàng)新邁進(jìn)

當(dāng)前，我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的基本盤穩(wěn)固，產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善，吸引著高端科研人才持續(xù)回流，大量“源頭創(chuàng)新”公司隨之涌現(xiàn)，成為未來較長一段時(shí)間的投資主題。

磐霖資本創(chuàng)始主管合伙人李宇輝指出，過去很多創(chuàng)業(yè)公司都是將國外已經(jīng)被驗(yàn)證的靶點(diǎn)或者藥物引入國內(nèi)，現(xiàn)在，國內(nèi)藥企基于其在某一領(lǐng)域多年扎實(shí)的科研積累，能將成果落地于新的技術(shù)平臺(tái)或者新的藥物形式，解決重大臨床痛點(diǎn)、滿足未被滿足的臨床需求。這些新的藥物形式和技術(shù)都處于非常早期，和國外對(duì)標(biāo)公司階段非常接近，甚至很多技術(shù)特點(diǎn)和藥物機(jī)理都是源于科學(xué)家的原創(chuàng)研究成果，國外幾無對(duì)標(biāo)。

在生物技術(shù)層面，細(xì)胞與基因治療的蓬勃發(fā)展帶來了創(chuàng)新藥研發(fā)熱潮，CAR-T、AAV基因治療、iPSC等技術(shù)不斷突破并獲得積極進(jìn)展，使國內(nèi)藥企從并跑走向領(lǐng)跑。在靶點(diǎn)機(jī)制研發(fā)轉(zhuǎn)化層面，國內(nèi)高校的創(chuàng)新轉(zhuǎn)化生態(tài)逐步建立并成熟，對(duì)疾病生物學(xué)機(jī)制的研究不斷取得進(jìn)展，有望從靶點(diǎn)機(jī)制進(jìn)行源頭創(chuàng)新，以解決更多的臨床需求。在技術(shù)結(jié)合層面，信息技術(shù)為生物技術(shù)用于疾病的診斷和治療等高度賦能，在AI+大分子設(shè)計(jì)、AI+基因編輯等多個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域促進(jìn)了源頭創(chuàng)新。

同時(shí)，隨著我國基礎(chǔ)科研實(shí)力的增強(qiáng)，越來越多具有全球影響力的學(xué)術(shù)期刊正在涌現(xiàn)。例如，中國科學(xué)院院士魏于全主編的5本生物醫(yī)藥相關(guān)的新刊物影響因子快速上升，其中包括影響因子9.9的《MedComm》、影響因子4.0的《Mol ecular Biomedicine》、影響因子39.3的《Signal Transduction and Targeted Therapy》等；北京大學(xué)也創(chuàng)刊了《Medical Review》英文刊物。

在學(xué)術(shù)中心遷移的過程中，源頭創(chuàng)新的土壤將愈加肥沃。中國醫(yī)藥創(chuàng)新促進(jìn)會(huì)執(zhí)行會(huì)長宋瑞霖在首屆浦江生物醫(yī)藥源頭創(chuàng)新論壇上提到，與2015年相比，2023年全球排名前100的生命科學(xué)研究機(jī)構(gòu)中，我國增加了32家，美國減少了21家，表明我國科研能力實(shí)現(xiàn)較大的進(jìn)步。

在醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)走向源頭創(chuàng)新的新階段，投資邏輯也在發(fā)生變化。一些投資人表示，項(xiàng)目回報(bào)率不再是判定是否投資的唯一標(biāo)準(zhǔn)，關(guān)注未被滿足的臨床需求會(huì)是機(jī)構(gòu)投資者們的核心關(guān)注點(diǎn)。同時(shí)，項(xiàng)目要更聚焦，投資要更精細(xì)化，且機(jī)構(gòu)也需深度參與到生物醫(yī)藥行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展中，通過產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)造更多價(jià)值?！拔覀兊捻?xiàng)目發(fā)掘做得很細(xì)，會(huì)從醫(yī)療和科技兩大板塊自上而下地去拆出數(shù)百個(gè)細(xì)分方向，但只選取15%的細(xì)分賽道押注?！崩罴寻脖硎荆瑱C(jī)構(gòu)會(huì)去尋找“要么唯一、要么第一”的企業(yè)，而且要足夠早，在看準(zhǔn)后連續(xù)追投。為此，機(jī)構(gòu)會(huì)預(yù)留30%的資金用于后續(xù)一輪的追投。

毫無疑問，源頭創(chuàng)新大勢(shì)下，無論是對(duì)行業(yè)創(chuàng)業(yè)者，還是對(duì)機(jī)構(gòu)投資者，都提出了更高的要求。

融資進(jìn)入新時(shí)代

醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)向源頭創(chuàng)新演進(jìn)的路徑走勢(shì)，正是今年大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的一種體現(xiàn)?？梢哉f，在時(shí)與勢(shì)上，醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)都邁入了一個(gè)新時(shí)代。不過，以源頭創(chuàng)新為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力，往往要經(jīng)歷較為坎坷的過程，其間資金需求量大，回報(bào)周期漫長。對(duì)此，國家出臺(tái)多項(xiàng)政策措施，鼓勵(lì)壯大耐心資本，從募資端拓寬長期資金來源，為培育新質(zhì)生產(chǎn)力注入源頭活水。

6月19日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》，要求多渠道拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來源，鼓勵(lì)長期資金投向創(chuàng)業(yè)投資；支持資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開發(fā)與創(chuàng)業(yè)投資相適應(yīng)的長期投資產(chǎn)品；鼓勵(lì)推出更多股債混合型創(chuàng)業(yè)投資基金產(chǎn)品，更好匹配長期資金配置特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)偏好。要充分發(fā)揮國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、國家中小企業(yè)發(fā)展基金、國家科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金等作用，進(jìn)一步做優(yōu)做強(qiáng)，提高市場(chǎng)化運(yùn)作效率，通過“母基金+參股+直投”方式支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。7月18日，黨的二十屆三中全會(huì)正式通過《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》，明確提出要更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本。在國資LP成為創(chuàng)投市場(chǎng)出資主力（據(jù)執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)，2023年國資及國資控股LP出資金額占比達(dá)73%）的當(dāng)下，這些舉措的落地?zé)o疑具有積極意義。

只有退得好，才能募得好，機(jī)構(gòu)“退出難”的問題也在緩解。據(jù)悉，中國證監(jiān)會(huì)正在開展私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配股票試點(diǎn)，允許將持有的上市公司股票通過非交易過戶的方式向投資者進(jìn)行分配，這樣既豐富了退出的渠道，也有利于緩解對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

此外，諸多跡象表明，不少國外投資者仍堅(jiān)定看好我國產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新機(jī)會(huì)，這將為創(chuàng)投行業(yè)帶來更多可能。美敦力全球執(zhí)行副總裁兼神經(jīng)科學(xué)業(yè)務(wù)集團(tuán)總裁布萊特·沃爾在近期接受媒體采訪時(shí)表示：“審視美敦力在中國的業(yè)務(wù)，我們發(fā)現(xiàn)了在這里增長并持續(xù)增長的機(jī)會(huì)。同時(shí)坦率地說，利用在中國市場(chǎng)獨(dú)有的資源、技術(shù)和能力，也使得美敦力成長為一家更好的公司。”值得一提的是，我國是美敦力在全球范圍內(nèi)唯一專門設(shè)立區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)投資基金的市場(chǎng)。

相信在耐心資本的支持陪伴下，我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)必將堅(jiān)定信心，并持續(xù)走向更為創(chuàng)新、繁榮的未來。

（作者單位：動(dòng)脈網(wǎng)）

(責(zé)任編輯：周雨同)